（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，杨志勇建议逐黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。

欧元区国家1999年同时放弃本国货币，步推这就从国家层面实施了股转债。莫迪利亚尼—米勒定理虽然发端于公司金融，进税却也贯穿于货币理论和国际金融理论。

例如，制改美国在第二次世界大战期间，制改在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。但如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，杨志勇建议逐则会导致通胀上升、货币贬值。后来当其中一些国家（如希腊、步推意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，进税每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，进税而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。与之相类似的是，制改有些国家不断增发货币，其经济增长强劲，价格水平稳定，经济持续繁荣。

我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，杨志勇建议逐分析工具为合约理论。

伦敦经济学院当时是全球主要的合约理论（ContractTheory）研究中心，步推也是全球主要的中央银行理论和政策研究中心。在金融危机时，进税如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，那么实体经济必将遭到金融危机的重创。

帕特里克·博尔顿、制改黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，杨志勇建议逐黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。

而有些公司数次或者多次增发股票后，步推其市值和股价却不断下跌，甚至沦为仙股或退市（在美股和港股市场上有很多这样的案例）。基于我们提出的新微观基础，进税宏观经济学中的最优货币供给问题变成了公司金融中的最优投资问题，进税由此我们更全面地分析了最优货币供给问题，从中得出了全新的认知，并回答了中国如何在改革开放后的40多年里通过创造性货币供给解决高速发展的融资问题，实现经济繁荣。